全民瘋ETF　央行示警對台股「助漲助跌」風險

【記者林巧雁／台北報導】3月因兩檔重量級 ETF(00939、00940)上市建倉，投信大幅買超2020億元，加上散戶蜂擁追捧，推升台股3月大漲7%，居主要股市之冠。央行上週在央行理監事會後發布的報告中指出，目前國內ETF在台股占比雖不高，但規模及投資者快速成長，未來對股市影響力將提高，應留意對台股可能產生「助漲助跌」的風險。國人投資ETF多著重高配息，卻忽略價格風險，央行提醒民眾勿一窩蜂盲從進出股市，以免蒙受虧損。

台灣ETF五年成長逾5倍　股票型ETF飆16.88倍

ETF 讓投資人以低廉的成本複製指數報酬，近年來廣受投資人青睞，使得 ETF 市場成長快速，規模日漸龐大。統計至去年底，全球掛牌交易ETF資產總規模(AUM)達11.5兆美元，主要集中於美國市場8.1兆美元，歐洲市場約1.79兆美元，亞洲市場約1.26兆美元。其中股權類ETF占比超過70%為最大宗，次為固定收益類 ETF 約為18%。

近年國內ETF快速成長，2018年底規模僅7446億元(國內股票型 ETF為1071億元)，至今年4月底已達4.78兆元(國內股票型ETF 為1.92兆元)，整體 ETF規模於過去5年間成長逾5倍，其中，國內股票型ETF成長更高達1688%，遠超過台股同期間市值成長率120%。隨 ETF規模快速增長，占台股市值比重亦逐漸上升，2018年底國內股票型ETF規模僅占台股市值0.33%，至今年4月底提高至2.71%。

ETF已成為短線投資人交易標的　形成羊群效應

ETF 雖近年廣受投資人喜好，但對金融市場仍帶來一些風險，恐造成市場波動加劇，央行報告指出，ETF主要有五大風險如下：

(1)系統性風險：ETF採行「一籃子交易」模式，導致股票彼此間的交易價量行為越來越相似(相關係數上升)，以致風險分散效果降低，恐增加金融市場之系統性風險。

ETF 一籃子交易模式將造成其成分股之交易數量與交易價格等行為越來越相似，齊買齊賣現象更加頻繁，金融市場系統性風險提升。隨著指數型基金及股權類ETF 產品大量推出，被追蹤的成分股數量隨著增加，使得個股間之交易量價變動相似之情況更加普遍，進而導致美國股市遭遇非預期事件時之脆弱性上升。

(2)助漲助跌風險：當市場過度樂觀或不確定性增加時，部分投資者可能會模仿其他投資者的行為，形成羊群效應，例如民眾爭相申購/贖回股票型 ETF，投信隨之調整大量成分股，特別是當多檔 ETF 同時追蹤特定個股時，短期內可能稀釋個股基本面之影響力，增加基本面以外之短期股價波動。

ETF 已成為短線流動性交易人之主要交易標的，吸引了高頻交易人(如對沖基金等)積極交易ETF，使其成分股價格的波動性更加提升。

追蹤標的集中少數大公司　次級市場交易有折溢價風險

(3)集中度風險：追蹤標的主要集中在少數幾家大公司時，這可能導致成分股間具有較高的聯動性(co-movement)，使得成分股股價間彼此的波動更趨一致 。

(4)折溢價風險：ETF 在次級市場的交易價格是由次級市場的供給及需求所決定，可能不同於淨值而產生折價或溢價的情形。美國知名債券投資人Jeffrey Gunlach曾表示ETF採被動式投資，恐導致資產評價被推向偏高的水準，偏離原本價值。

(5)追蹤誤差風險：追蹤誤差是指ETF報酬率與標的指數報酬率的差異程度，可能原因包括基金支付費用、基金資產與指數成分股之差異、計價貨幣及交易貨幣間的匯率差價、ETF成分股配股配息、基金經理人所使用的追蹤工具及複製策略等，皆會造成ETF的資產淨值與股價指數間存在差異。