投資長觀點｜美國例外論遭受挑戰　短期全球股市「東強西弱」格局未變

財經投資長觀點

2025/03/18 15:52

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【記者吳珍儀／台北報導】相較於美股最近籠罩川普關稅陰影，表現相對疲弱，包括香港、中國大陸股市則相對抗跌，不少投資機構紛紛喊進陸、港股，在川普一系列關稅政策下，還沒看到讓美國再度偉大，反倒先讓香港、大陸股市重返榮景，也讓全球股市呈現東強西弱格局。

川普賣權正在消退

Luminous Asset Management香港首席投資總監陳彥甫表示，上周五美國國會提高債務上限法案，讓美國聯邦政府暫時關門危機，加上技術面超賣，帶動美股當天上演大幅反彈，結束動盪的1周，周一美股持續反彈，但因關稅政策及經濟前景不確定性仍高，標普500及那斯達克指數已連4周下跌，投資人關注本周聯準會政策會議，預料聯準會將維持利率不變，更重要的是聯準會委員及主席鮑爾對未來經濟及通膨看法，且會預告未來貨幣政策走向。

美國2月消費者物價指數的漲幅比預期小，可能會為聯準會今年稍後重啟降息打開一條道路，但大部分經濟學家也認為，上個月通膨減緩只是暫時現象，隨著川普2.0對進口到美國產品施加關稅之後，很多產品價格可能在未來幾個月上漲，整體來說，過去2個月市場最大的改變是投資人認為，在美國大選以來支持股市的川普賣權（Trump put）正在消退。

陳彥甫說，所謂的川普賣權指的是投資人假設川普會用盡一切的可能讓市場維持樂觀，讓股市繼續往上走，但是川普在1月20日重返白宮以來，關稅政策持續升級，也削弱消費者跟企業的信心，引發大家對他第二任期不如原先預期對市場有利的擔憂。

美國例外論受到明顯挑戰

投資人曾預期川普的第二個任期會像他第一個任期一樣，優先考慮減稅、放鬆監管、促進經濟成長，並常常在X平台吹捧美股表現，到目前為止這些預期都沒有實現，所以投資人過去2年大幅配置在美股的資金，開始轉移出去重新尋找布局機會，一些表現不如美股的低基期市場，吸引力逐漸浮現，成為資金流入的熱門標的。

香港跟大陸股市在DeepSeek橫空出世之後，重新吸引投資人的目光，走出一波估值重新評價的行情，還有歐洲股市，雖然整體經濟成長還是比較低迷，但為了回應川普不再為歐洲安全提出保障後，以德國為首的一些歐洲國家已宣布大幅增加政府支出，尤其是軍事費用，以因應俄羅斯未來的威脅，歐洲股市在工業、國防相關類股帶動下，今年表現相當亮眼，走勢優於美股。

陳彥甫說，短期來看，投資人普遍認為美股最大的風險是川普風險，在川普轉為拼經濟、採取有利市場成長的政策之前，美股還是會有壓力，投資人要分散風險。所謂的美國例外論，就是說全球經濟無論如何演變，美國都會表現出遠超越其他國家的韌性跟穩定性，進而不斷吸引全球各地的資金湧入美元及股債市，這樣的美國例外論在過去幾年的確成立，但在現在的政經環境之下，已遭受到明顯的挑戰。

陳彥甫認為，所謂的「東強西弱」，或是說「東升西降」的格局短時間之內可能還是會維持，中長期來看，大部分的投資人還是會認同美國企業的獲利成長，尤其科技公司的創新並沒有停止。

中國與美國科技公司估值已接近

另外，東升西落所遭遇的現實挑戰是，隨著東升的中國科技股最近漲了很多，它的估值在過去2個月也快速攀升，至於西落的美國科技股它的估值在最近2個月快速下滑，就在上1周很多中美兩國的科技公司估值幾乎已差不多了。

舉例來說，中國的騰訊跟美國的Meta如果用2025年的本益比來看都在22倍左右，中國科技股的估值不再是大幅的折價，美國的科技股也不再是貴的讓人買不下手，兩者重新回到一個起跑線上，讓投資人再次做選擇，至於投資人會怎麼選擇也不難判斷。

陳彥甫說，在估值相同時，看的是企業未來獲利成長的前景，中美兩國股價都還有上漲空間，就今年上半年或是未來1、2個季度來看，或許中港股市會更樂觀一些，因為他們不光是受益於資金的流入，還有AI創新題材持續在中國市場發酵，以及宏觀經濟的改善，中國經濟在過去2、3年放緩後，包括通貨緊縮、房地產周期的調整都有機會在今年觸底，周一中國經濟公布1、2月的經濟活動數據也超出預期。