投資長觀點｜1022周報：台積電法說報佳音前景樂觀 仍有2大潛在隱憂
【記者吳珍儀/台北報導】台積電（2330）日前法說會交出財報及第4季展望皆優於預期，股價也突破1100元改寫新高，Luminous Asset Management香港首席投資總監陳彥甫表示，從台積電財務數字跟管理層的評論傳達3點利多訊息之外，雖然台積電營運將持續成長，但後續也要留意是否會被反壟斷波及和在台灣擴廠可能遇到土地及水電供應等風險。
AI對台積電貢獻從無到有已佔15%營收
上周全球半導體股票大洗三溫暖，先是設備大廠ASML新增訂單數跟明年的營收展望大幅低於預期，2天股價跌了20%，也引發全球半導體族群股價同步的大跌。
受到英特爾跟三星可能砍單的因素，ASML明年的營收展望不及預期，也來自於中國大陸半導體設備的訂單銳減，先前很多中國大陸晶圓廠因為擔心出口禁令後買不到設備，提前向ASML掃貨，現在美國持續加大對中國半導體設備的出口限制，也可說ASML受到一些地緣政治風暴的影響。在之後反而是台積電的財報跟預期都優於預期，陳彥甫表示，從財務數字跟管理層的評論傳達了幾點訊息。
第一是管理層明確地提到AI需求是真實的，而且是剛剛開始，台積電預計今年來自AI相關晶片的收入將成長2倍，現在大概佔台積電總收入15%左右，這在過去2年可說是從無到有的全新需求，且台積電跟大部分的AI公司都直接合作，相信這種浪潮還有機會持續至少1、2年，甚至更長的時間。
第二是半導體成長的需求並不是一致，陳彥甫說，不是說AI的需求這麼好，所有的公司都水漲船高，除了AI領域，半導體行業的其他增速並沒有那麼快，包括PC跟智慧手機這些消費產品，很多製造商還在消化前2年因新冠疫情建立的庫存，ASML也在法說上警告，除了AI以外其他行業的復甦可能要延續到後年。
台積電在先進製程沒有對手
第三是台積電的先進製程領域的領先程度持續擴大，過去在先進製程是三雄爭霸，台積電、英特爾跟三星，現在英特爾在先進製程的進度開始落後，且公司面臨財務的困境，面臨消減財務支出的壓力；三星在晶圓代工領域苦苦追趕台積電，另外，三星在半導體部分，因為在所謂高頻寬記憶體HBM布局過晚，也為錯過AI的商機出來道歉。
陳彥甫認為，ASML的訂單疲弱，對台積電的中期獲利或許是利多，表示在全球先進製程的領域產能增加速度放緩，目前只有台積電一家有能力，台積電在先進製程的競爭壓力減少，未來的訂單有可能會進一步集中在台積電。
除了優勢，陳彥甫也提醒台積電可能面臨的兩大風險，第一是台積電在晶圓代工地位獨大，市佔率已經60%以上，在先進製程更是僅此一家別無選擇，未來難保不會成為各國政府反壟斷或反托拉斯法的調查對象，尤其之前才有媒體報導，美國司法部向台積電主要客戶之一輝達及協力廠商發出反壟斷調查的傳票，要求他們提供一些數據。
一般反壟斷的最大的著力點是，觀察這些獨佔公司是否用不正當的手段來妨礙競爭，不是單純看市佔率，如果說公司單靠自身的實力取勝並不必然造成壟斷，舉例來說，以台積電在高階製程供不應求的程度，可能很多有客戶搶不到產能，如果這時台積電業務單位利用這樣的機會，強迫客戶「要拿到先進製程的產能須搭配下單成熟製程、或是搭配其他產品服務」，這種強迫搭售的行為，就有可能會觸犯反壟斷的條例，公司肯定在這方面要特別謹慎。
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台積電提晶圓製造2.0概念降低壟斷疑慮
這次的法說會也有外資分析師提出反壟斷的疑問，董事長魏哲家重申之前的法說會上提出的晶圓製造2.0概念，重新定義所謂的晶圓製造產業，除了晶圓代工以外，把前後段封裝測試、光罩甚至是ODM和整合元件製造廠都算在新的定義裡面，讓台積電在全球市佔率從超過60%到不到30%，也是希望降低外界對台積電在晶圓代工領域獨大的擔憂，這是值得觀察的議題。
另外擔憂是，台積電未來幾年持續維持營收高成長必須付出的代價，一方面可以漲價，另一方面還是要持續擴產，目前台積電製造中心還是在台灣，但是相對地台灣資源有限，包括可能缺水、缺電及缺土地，也是台積電繼續擴廠必須面對的問題。
雖然管理層在法說會上提到，台灣政府會全力配合，畢竟台灣的資源有限，一定會持續碰到瓶頸，要解決必須付出相應的成本，尤其台積電這次法說會有提到，未來台積電在台灣廠區的電價是在全球工廠裡面最高的，也是不得不面對的現實。
海外廠可能拖累整體毛利率表現
在海外，現在台積電美國跟日本的新廠都已接近量產，後續還有擴產的計劃，德國廠也在今年前幾個月順利動土，海外工廠的毛利率會比在台灣低，除了國外的一些人力成本比較高，更重要的是，海外沒有像台灣一樣完整的半導體上下游供應鏈，所以相對應要投產，要順利提高產能的是時間跟金錢的成本都比台灣高很多，新廠在投產的早期的毛利率都會比較低，未來如果在海外要持續擴大產能的話，對財報的影響也要持續觀察。
目前台積電台灣廠毛利率持續維持在高檔，那是因為產能利用率高，還有高階製程客戶不得不接受台積電要反映成本而調高代工價格，所以還是維持在高點，至於高毛利率能持續多久，是不是結構性提高，海外的產能有多少影響？都是台積電接下來觀察的重點。
【編按】全球金融市場瞬息萬變，股匯債市牽一髮動全身，追蹤專家觀點掌握投資情報。《知新聞》每周推出《投資長觀點》專欄，邀請全球金融投資有10多年經驗的Luminous Asset Management（HK）首席投資總監陳彥甫，獨家專業精闢分析，讓讀者深入了解經濟情勢，掌握投資契機。
