日債、美債標售為何慘淡？　專家點出這因素恐成壓垮美債最後一根稻草

【財經中心／台北報導】儘管在短短48小時內，日本和美國先後進行的20年期公債標售結果不佳，本身更多還是兩起「獨立」的事件，日債的恐慌源自於日本央行縮債的傳聞，而美債的拋售則更多是穆迪下修債信評等、川普減稅失控的赤字。

美債殖利率走勢與日圓匯率出現背離

不過，若要說身為美國最大海外「債主」的日本自身市場出現異動，就完全與美債波動無關，可能也並不合理。就德意志銀行看來，本身需求就相當慘淡的美債和日債之間，現階段可能還進行著一場你爭我奪的搶籌碼大戰。

德銀外匯研究主管George Saravelos在本周最新發布的最新報告中表示，美國公債正面臨來自日本公債日益激烈的競爭，日債殖利率上升正使得日本公債對日本當地買家更具吸引力。

外媒報導，Saravelos注意到一個近來頗為反常的現象：美債殖利率走勢與日圓匯率出現背離，即使美國公債殖利率上升，但外匯市場上日圓仍在走強（美元兌日圓下跌）。

外國投資人正從美債市場撤出資金

眾所周知，從外匯市場利差交易的邏輯來看，美債殖利率走勢往往應該是與美元/日圓匯率走勢同步。

Saravelos將這反常現象視為美國財政風險加速的最重要市場指標，因這顯示謹慎的外國投資者正從美國公債市場撤出資金。他指出，「我們認為這是外國投資者參與美國國債市場正在下降的證據。」

值得注意的是，日本長期公債殖利率近日也大幅攀升。30年期日債殖利率本周已升至1999年有紀錄以來的最高水準。周二進行的20年期日債標售的需求為數十年來最疲軟的一次。部分市場人士將此解讀為日本財政擔憂加劇的訊號，但Saravelos並不同意這種觀點。

Saravelos認為，若真存在財政風險，日圓應走弱而非走強。正如Saravelos在德意志銀行發布的全球宏觀框架中指出的，鑑於日本擁有正向的淨外國資產部位，其財政空間仍然充足。

日本公債拋售對美債市場構成威脅

這位外匯研究主管認為，日本公債的拋售潮對美國公債市場反而構成更大的威脅，由於本土資產對日本投資者吸引力增強，這將加速資金從美國市場撤出。「我們未來數月觀點的核心邏輯是：市場正日益受到外部資產部位的驅動，這種趨勢正在對美債市場和美元形成雙重下修壓力。」

衡量市場對雙赤字擔憂程度的指標，可透過淨國際投資部位（NIIP）與殖利率關係的貝塔值（斜率）來展現，這實質上反映全球市場對財政赤字的定價。透過歷史數據回溯可見，該指標自全球金融危機以來一直維持穩定區間。

德銀認為目前市場風險正朝著斜率加速陡峭化，也就是美國與全球其他地區利差擴大的方向演變，可能回歸2008年之前的市場格局。

日本資金撤離恐成壓垮美債最後稻草

事實上，目前日債殖利率可能已上升到一定的高位水準，足以開始吸引包括先鋒領航（Vanguard）和RBC BlueBay Asset Management在內的海外投資者，不少日本國內機構也可能正在加速資產回流的進程。

日本是美國公債最大的海外債主，截至3月的美債持股規模達1.13兆美元。這是多年來日本超寬鬆貨幣政策下，導致日本投資者湧向海外尋求更高回報的結果。隨著日本長期公債殖利率開始飆升至逾3%的高檔，顯示美債對日本資本的「收益溢價」優勢正在快速收斂。

當「渡邊太太」（指借貸低利率的日圓，兌換外幣後投資海外高利資產的日本主婦）們發現本土資產的性價比回歸，加上美債市場本就面臨流動性惡化和信用溢價擴大的雙重壓力，日本資金的撤離潮恐成為壓垮美債的最後一根稻草。

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