Fed 1月紀要最大意外「討論暫緩縮表」 　聯準會在擔心什麼？

【財經中心／台北報導】美債殖利率周三尾盤出現明顯回跌，因當天公布的美聯準會1月會議紀要雖在利率和通膨措辭缺乏亮點，但卻意外透露一處細節：聯準會決策者討論是否應該放緩或暫停縮減資產負債表。

聯準會官員開始討論暫停或放緩縮表

美聯準會紀要顯示，多位參與者指出，在債務上限問題得到解決之前，考慮暫停或減緩資產負債表縮減可能是適當的。 

道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，財政部需要發行的債務減少了，這對市場來說是利多。不過他也認為這個消息令人感到意外，因為直到周三之前，美聯準會似乎都很想全速推進縮表計畫。

財聯社引述外媒報導，作為量化緊縮計畫的一部分，美聯準會自2022年6月以來一直讓其資產負債表中的部分債券到期不續，而不用回籠資金購買新債。放緩或暫停這行動自然將有利美國公債，因聯準會恢復對美國政府債券的再投資，可能會減少財政部需要發行債務的規模。

然而，紀要突然透露暫停或放緩縮表的討論已經被擺上聯準會官員的會議桌，還是讓人感到訝異，究竟提議此舉的聯準會官員究竟是如何考量呢？他們又在擔心什麼？

聯準會持有債券規模已減逾2兆美元

紀要顯示，聯準會官員認為，在美國政府就支出計畫爭論不休且法定借款上限將影響財政部如何管理現金下，想要獲得對市場流動性的清晰解讀已成為一項挑戰。換言之，不少聯準會官員擔心的是，在債務上限問題的干擾下，很難知道金融市場是否依然具有充足的流動性。這對於聯準會持續減少其美國公債和抵押貸款債券持有量至關重要。

目前量化緊縮政策已使聯準會持有的債券規模，從2022年的9兆美元的高峰縮減逾2兆美元。聯準會官員強調，這過程主要是技術性的，雖然量化緊縮政策是在聯準會升息期間啟動，但官員們長期始終辯稱，縮減債券持有量對金融體系沒有可衡量的影響。

儘管如此，聯準會官員對於何時應停止量化緊縮仍相當敏感，並正在密切關注一系列市場流動性指標，以判斷市場是否正出現流動性緊張的情況。

聯準會縮表的指導原則是將銀行準備金供給從過剩轉變為充足狀態，即在短缺之前就結束縮表，以避免類似2019年9月的事件重演。

美國債務上限問題增加聯準會判斷難度

當時在量化緊縮政策的最後階段，過多的流動性被從金融系統中抽出，迫使聯準會不得不轉而積極地重新注入流動性。

目前持續存在的債務上限問題，也增加聯準會判斷的難度，美國財政部已用掉超過70%的債務上限特別措施，這些措施主要為延長債務上限機制下的借款權限，財政部已開始削減短期國庫券供應並減少TGA現金餘額。

美國政府和國會陷於債務上限僵局的時間愈長，流入金融系統的現金就會愈多（從TGA帳戶流出），從而人為地增加銀行準備金並掩蓋貨幣市場的真實訊號，一旦最終達成債務上限協議，美國財政部重新積累現金儲備時，銀行準備金可能驟降，會讓聯準會措手不及，甚至重演類似6年前縮表失控回購市場利率飆升的景象。

目前美國短期國庫券的殖利率曲線已出現扭曲。在逼近市場頗為擔心的債務上限X日前到期的債券，殖利率出現了反常的攀升。

聯準會下半年或更晚才會結束QT

至少就眼下而言，美聯準會對於暫停或放緩縮表的討論，可能暫時還處於初步的討論階段。聯準會主席鮑爾上周在國會的證詞演講中曾表示，縮減資產負債表時程不會馬上結束。無論如何，1月的會議紀要僅只是對聯準會1月議息會議時討論內容的回顧（這個時點在鮑爾的國會山莊之行前），聯準會的決策層是否完全支持暫停或放緩縮表的提議，還有待觀察。

近來，大多數華爾街策略師都延遲對聯準會結束QT（Quantitative Tightening，量化緊縮）政策時間的預期，幾位策略師預測聯準會將在今年下半年甚至更晚才會結束QT政策。

道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，量化緊縮可能比之前預期的更早結束。這對美國公債來說應該是溫和利多的。不過，該公司預計量化緊縮將在9月結束。

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