川普當選|共和黨完全執政 「川普交易」風頭一過將上演川劇變臉?
【記者林巧雁/台北報導】美國總統大選已朝川普完全執政之路邁進!國泰世華銀行首席經濟學家林啟超指出,川普的關稅與移民政策,都將降低通膨造成阻力。金融市場上,具體展現在降息預期大幅縮減,同時延續過去1個月來的川普交易,也就是強勢的美元利率匯率。
川普減稅主張對美國債務雪上加霜
林啟超分析,首先,何以有「川普交易」的刻板印象?原因在於,川普除打算延續主政時期,所提《減稅及就業法案》,同時預計將企業稅率從現行的21%,再降至15~20%,對目前高達逾35兆美元的政府債務,無疑是雪上加霜。因此投資者會預期,未來財政部將標售更多債券,進而推升利率水準。
但事實是,過去數十年,美國債務規模沒有最多,只有更多。不論是何黨何人主政,債務累積從未停過,惟其與債市利率,不僅相關性低,在統計上亦無顯著。理由在於,債券供給低於債券需求。退休金、壽險保費,外匯存底等各國長線資金,在地球只有一個,又要滿足安全及流動的穩定現金流量下,債券遂成為不得不的去處。
其次,真正影響債市利率的關鍵,還是聯準會的貨幣政策。對投資者而言,本波降息路徑是否異動,更值關注。最新期貨隱含,今明後年再降息的幅度僅剩2-2-1碼,與9月點陣圖的2-4-2碼有更大的下調,終點利率更由前次開會時的3%跳升至3.5~3.75%,主要反映兩股力量。
鮑爾面臨降通膨難題
第一是「關稅」。幾乎可預期,未來各國在貿易政策及供應鏈重塑上,都面臨著或多或少的壓力,對美國消費者而言,可能因進口通膨上揚而影響消費動能。第二是「移民」。未來倘以更嚴苛的角度限制移民,應留意勞動供需是否失衡而推升薪資。這兩個議題對未來的通膨下滑可能形成阻力,對任期最後1年的鮑爾來說,如何在完全執政下權衡風險,將是難題。
最後,川普交易有無過度反應?若過去1個多月及今天的期貨市場,已多反映川普完全執政後較高的終點利率,接著應問:一是此偏高利率,是否會使經濟走得更緩的風險增加?諷刺的是,這與川普欲加大降息,刺激經濟的想法相左。
強勢美元、利率過頭?
二是終點利率,與長債利率的合理差距為何?前者是本波降息的動機,方向明確;後者若往3~3.5%,那麼長債利率在4%上下應適宜。甚若地緣政治衝突升溫,科技及貿易戰擴大衝擊景氣,那麼聯準會的降幅,可能就比現在看到的要多一些。
換言之,如果終點利率未來進一步往中性利率靠近,今日極為強勢的美元利率及匯率,可能就過頭了。接下來這1~2個月,川普交易料仍在風頭,但時間一久,是否會上演川劇變臉,政策風向轉變的戲碼,才正要在你我的生活中粉墨登場。這也意謂,市場偶來個波動加劇,也就不足為奇了。